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農銀匯理基金經理助理 劉慧婷
近期權益市場受局部地緣沖突、12月美聯儲降息預期降溫以及年底收官部分機構止盈等因素擾動，主要股票指數呈現高位震蕩行情。受此影響，11月以來中證轉債、上證轉債、深證轉債分別上漲1.39%、1.15%、1.64%。相比主要股票指數，轉債指數表現更為強勢，轉債市場情緒再度來到年內高點，期間深證轉債突破8月高點創年內新高。(數據來源：wind，截至2025年11月14日)
轉債的全稱是“可轉換公司債券”，簡單理解，它是一種可以在約定時間按照約定價格轉換為股票的債券。轉債與普通信用債最大的區別是轉債的轉股權，它賦予投資者在一定期間內可以按照一定的規則轉換為本公司的股票(通常稱為“正股”)。轉債的轉股權是投資者的一項權利而非義務，投資者既可以選擇行使轉股權將手中的轉債轉換為股票，也可以選擇將其作為一只債券持有至到期。
轉債主要有四個特征：一是轉債仍為債券，它需要定期支付本金和票息；二是在轉股期限內轉債可以按照一定規則轉換為股票；三是由于轉債的轉股權，轉債價格很大程度上受到正股價格影響；四是轉債通常設置贖回條款、回售條款、向下修正條款等附加條款，這些條款在不同的正股價格水平下會體現出不同的價值，導致轉債定價更為復雜。
近期轉債指數回升至年內高點附近，我們認為，后續轉債市場仍存投資機會，權益市場波動或為債券投資提供布局窗口。
一是支撐本輪權益市場牛市的核心邏輯未發生變化。低利率環境是本輪股市走牛的核心因素，疊加國內政策支撐，市場普遍認為國內權益市場長牛慢牛行情有支撐。從資金面上來看，國內權益市場獨立性很強，在海外發生流動性沖擊時，A股修復能力強于外資占比更高的港股。2025年三季度以來，北上資金處于凈賣出狀態，表明外資對A股的定價權在逐步下降。市場認為，即使2025年12月美聯儲降息缺席，2026年美聯儲仍有可能降息，美聯儲降息預期只是延后而非轉向，同時考慮到美聯儲降息帶來的外資增量影響有限，12月美聯儲是否降息對國內權益市場影響基本可控。
二是純債市場擾動有限。央行維持支持性貨幣政策，近期重啟國債買賣，資金面寬松，純債收益率難以大幅上行。流動性寬松預期疊加資產荒背景下，轉債市場估值有望得到支撐。
三是轉債市場供需偏緊的格局仍將持續。供給方面，今年四季度以來轉債發行并未提速，大規模轉債發行依舊缺失，年內轉債規模補充有限。需求方面，當前市場普遍認為權益市場慢牛有支撐，轉債表現大概率好于純債，在權益行情催化下，對轉債的需求也會保持較高水平。
整體來看，短期若權益市場發生調整，或是轉債布局的較好機會；中期來看，轉債供需格局有望支撐其估值。
