5月8日，東北證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋中國(guó)宏橋（01378），給予“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)標(biāo)26年股息率修復(fù)至6%，目標(biāo)價(jià)42港元。預(yù)計(jì)公司2026~2028年歸母凈利342、376、386億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.5、7.7、7.5倍，若按64%分紅比例，對(duì)應(yīng)股息率為7.6%、8.3%、8.5%。。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

一體化布局的電解鋁龍頭企業(yè)

中國(guó)宏橋是一家集熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料于一體的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈特大型企業(yè)。

1）電解鋁產(chǎn)能 646 萬噸：主要位于山東和云南，占全國(guó) 2024 年總產(chǎn)能 4462 萬噸的 14.5%。

2）氧化鋁產(chǎn)能 2100 萬噸：山東 1900 萬噸產(chǎn)能+印尼 200 萬噸產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)唯二氧化鋁產(chǎn)能超過 1000 萬噸/年的企業(yè)之一。2020 年至 2025 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 861 億增長(zhǎng)至 1624 億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.5%，歸母凈利潤(rùn)從 105.0 億元增長(zhǎng)至 226 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 16.6%。

全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成本端優(yōu)勢(shì)凸顯

中國(guó)宏橋通過構(gòu)建并完善“采礦 —氧化鋁—原鋁—鋁深加工、新材料—再生鋁”的完整閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局，尤其在上游鋁土礦、氧化鋁、能源等板塊的布局強(qiáng)化了公司成本、利潤(rùn)的穩(wěn)定性。

1）鋁土礦：參股幾內(nèi)亞最大在產(chǎn)鋁土礦企業(yè)贏聯(lián)盟，持股比例 22.5%，2025 年出貨量 7152 萬噸，2026 年有望突破 9000 萬噸，測(cè)算理論權(quán)益自給率約 70%。

2）氧化鋁：山東地區(qū)1900萬噸產(chǎn)能+印尼宏發(fā)韋立200萬噸產(chǎn)能，卡位山東和印尼兩大成本洼地，理論自給率超160%，受云南產(chǎn)區(qū)外購(gòu)氧化鋁影響，山東地區(qū)實(shí)際自用比例約75%。

3）自備電：山東基地?fù)碛凶詡潆姀S和自建輸電網(wǎng)絡(luò)，截至2025年3月公司整體電力自給率為45.92%；云南基地依托綠色水電，能源成本低廉且符合低碳趨勢(shì)，同步推進(jìn)自有綠電建設(shè)。

高分紅與積極回購(gòu)并舉，紅利吸引力突出

1）分紅：上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅約 666 億元，平均分紅比例約 45%；2024 年、2025 年分紅比例分別達(dá) 62%、64%，呈持續(xù)抬升態(tài)勢(shì)。

2）回購(gòu)：2025年以來公司多次啟動(dòng)回購(gòu)，2025 年累計(jì)回購(gòu)約3.06億股（占回購(gòu)前總股本約 3.09%），2026年至今累計(jì)回購(gòu)約0.67億股（占回購(gòu)前總股本約0.67%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格、產(chǎn)銷量不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)和估值模型不及預(yù)期等。

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