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金吾財(cái)訊|中國(guó)銀河證券發(fā)布研報(bào)指，波司登(03998.HK)2025/26財(cái)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同比增長(zhǎng)5.6%至273.50億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.7%至39.94億元，利潤(rùn)增速優(yōu)于收入增速。公司核心投資邏輯在于其羽絨服業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，品牌力持續(xù)提升，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。業(yè)務(wù)層面，品牌羽絨服業(yè)務(wù)為核心增長(zhǎng)引擎，收入同比增長(zhǎng)8.7%至235.60億元，收入占比提升至86.2%。其中，波司登主品牌收入同比增長(zhǎng)6.9%，保持穩(wěn)健；雪中飛品牌聚焦高性價(jià)比市場(chǎng)，收入同比大增16.6%。貼牌加工業(yè)務(wù)受海外環(huán)境影響收入下降8.3%，女裝及多元化服裝業(yè)務(wù)因市場(chǎng)低迷及主動(dòng)調(diào)整，收入分別下滑，但兩項(xiàng)合計(jì)收入占比僅2.5%，影響有限。渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化是另一大亮點(diǎn)。截至2026年3月末，羽絨服業(yè)務(wù)門店凈增加177家至3647家，公司持續(xù)推進(jìn)分店態(tài)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)以提升單店效率。線上渠道表現(xiàn)亮眼，品牌羽絨服業(yè)務(wù)線上收入同比提升15.9%至86.7億元，顯著快于集團(tuán)整體收入增速。財(cái)務(wù)質(zhì)量方面，整體毛利率為57.2%，同比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，基本穩(wěn)定。其中波司登主品牌毛利率同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至69.1%，盈利能力穩(wěn)固。公司庫(kù)存管控有效，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少1天至117天；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額達(dá)64.32億元，同比增加15.2%，現(xiàn)金流狀況健康。中國(guó)銀河證券維持“推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司FY2027/28/29年歸母凈利潤(rùn)分別為42.69/45.28/47.78億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37/0.39/0.41元。研報(bào)同時(shí)提示了終端銷售弱于預(yù)期、新品類拓展不及預(yù)期及原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

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