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金吾財訊|華泰證券發布研報指，首次覆蓋聚水潭(6687.HK)，給予“買入”評級，目標價26.15港元。以2024年相關收入計，公司是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市占率達24.4%。研報看好公司在中國電商SaaS ERP低滲透和合規監管加速落地的行業背景下，憑借完善的產品矩陣與數據壁壘持續獲取市場份額并提升滲透率。收入增長由滲透率提升、市場份額集中和交叉銷售三重因素驅動。公司毛利率從2022年的52.3%提升至2025年的73.6%，經調整凈利潤已于2024年轉正，2025年同比增長282%至2.3億元。研報預測2026-2028年經調整凈利潤分別為4.0/5.7/7.0億元。針對市場擔憂的AI沖擊，研報認為聚水潭核心壁壘在于服務與商家全渠道業務流程的深度耦合。公司基于多年積累的專有訂單數據及行業高遷移成本，疊加電商平臺對數據權限API的開放限制，通用AI大模型對其實現完整替代難度較大。人工智能更可能作為賦能工具，公司已推出AI采購助理、AI智能工單等功能。海外業務方面，東南亞多平臺共存的格局為公司提供類似中國市場的生態鏈定位，泰國業務已取得初步驗證，有望在中長期成為第二增長曲線。研報給予2026年25倍目標市盈率，略高于可比公司的22.4倍，基于其收入和利潤預期復合增長率高于可比公司。風險提示：與電商平臺合作發生不利變化；產品技術迭代表現不及預期；與AI大模型競爭加劇。

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