五月初，掃地機(jī)器人雙雄科沃斯和石頭科技陸續(xù)發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季度報(bào)。其中2025全年，石頭科技營業(yè)收入186.95億元，同比增長56.51%，但凈利潤僅錄得13.63億元，同比下降31.03%。
科沃斯2025年全年?duì)I收190.40億元，同比增長15.10%，歸母凈利潤錄得17.58億元，同比增長118.13%（主要是因?yàn)榛鶖?shù)低）。但一季度歸母凈利潤僅錄得4.05億元，同比下降14.73%，也出現(xiàn)了增收不增利的情況。（財(cái)報(bào)一圖流如下圖所示，單位億元，后文同）。
(資料圖)
總結(jié)而言：
·科沃斯和石頭都出現(xiàn)了增收不增利的情況，原因各有不同，科沃斯在國補(bǔ)的背景下，產(chǎn)品價(jià)格體系影響了其國內(nèi)的表現(xiàn)；而石頭科技則是因?yàn)槎嘣碾A段性失利。
·目前掃地機(jī)器人在小家電領(lǐng)域，已經(jīng)是集中度相對(duì)較高的細(xì)分賽道了，整體展現(xiàn)成錘型集中的態(tài)勢，頭部玩家集中，尾部玩家即便出清，也不會(huì)釋放太多市場空間。
·因?yàn)閕-robot的出局，海外市場的競爭壓力減弱，科沃斯和石頭的海外表現(xiàn)都不錯(cuò)，可能會(huì)迎來短暫的紅利期。
·目前來看，盡管國補(bǔ)壓制了利潤表現(xiàn)，但是掃地機(jī)器人行業(yè)，還是挺依賴國補(bǔ)帶動(dòng)的銷量，來減輕營運(yùn)壓力。
具體的財(cái)務(wù)分析如下。
01
科沃斯卷不動(dòng)國內(nèi)，石頭玩不轉(zhuǎn)多元
細(xì)看科沃斯和石頭科技交出的財(cái)報(bào)，在營收層面都取得了相對(duì)穩(wěn)定的正增長，但是橫向來看增速，也都有放緩的趨勢。石頭科技今年一季度營收的同比增速下滑至23.3%，遠(yuǎn)低于去年整體增速。科沃斯一季度反超了石頭科技，但是整體的波動(dòng)較大，四季度營收甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。
利潤側(cè)也是如此，過去一年間，科沃斯和石頭的利潤率表現(xiàn)難言樂觀。四季度科沃斯和石頭均錄得歸母凈利率低點(diǎn)。一方面是因?yàn)閲a(bǔ)影響了利潤率的上限，另一方面國內(nèi)小家電市場確實(shí)相對(duì)競爭壓力較大。今年一季度二者均有所回暖，但依舊不及去年同期。
當(dāng)然，二者面對(duì)的問題并非完全相同。科沃斯面對(duì)的問題是，其價(jià)格帶和滾筒的單一產(chǎn)品線，很難應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的競爭，因此國內(nèi)市場的增速快速下落。2023年，科沃斯大陸市場增速錄得負(fù)增長，2024年低基數(shù)下錄得5%增長，2025年情況依舊沒有改善，較2024年同期增速僅為8.1%。
連續(xù)三年要么個(gè)位數(shù)增長，要么負(fù)增長，即便有國補(bǔ)的加持，科沃斯國內(nèi)市場的表現(xiàn)依舊較弱，卷不動(dòng)同行是抑制科沃斯增速放量的主要原因。
而石頭科技的問題，主要是多元化布局的階段性失利。
比較能夠反映問題的是，石頭去年進(jìn)入白電行業(yè)，洗衣機(jī)單品策略的失敗。有媒體披露石頭科技洗衣機(jī)業(yè)務(wù)裁員70%，據(jù)開源證券預(yù)測，石頭科技洗衣機(jī)板塊全年虧損約5億-6億元、洗地機(jī)虧損約2億元、割草機(jī)器人虧損約1億元，合計(jì)拖累凈利潤約8億-9億元，成為拉低利潤率的主要原因。
很明顯，傳統(tǒng)家電對(duì)于產(chǎn)品渠道、品牌度的依賴程度，是要遠(yuǎn)高于新興小家電，對(duì)于資歷尚淺的掃地機(jī)器人龍頭來講，多元化并沒有想象中的那么容易。
當(dāng)然，無論是國內(nèi)市場價(jià)格戰(zhàn)，還是多元化的困局，本身都在反映一個(gè)問題：現(xiàn)階段掃地機(jī)器人的增量，不足以支撐兩家企業(yè)下一階段的發(fā)展目標(biāo)。
02
市場集中度高，掃地機(jī)進(jìn)入“錘型”競爭期
再來看看費(fèi)用側(cè)，整體來看2025年，二者的費(fèi)率趨勢相對(duì)較穩(wěn)，表現(xiàn)是要優(yōu)于2024年同期。但是第四季度，科沃斯銷售費(fèi)用率出現(xiàn)了明顯的提升。石頭科技的銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在25%左右波動(dòng)，略低于科沃斯。
雖然費(fèi)率趨勢沒有明顯增高，但是縱觀全行業(yè)，白電平均的銷售費(fèi)率為8.9%、黑電為4.4%，即便是費(fèi)率最高的小家電和廚電，也僅為16.1%及22.1%。毫無疑問掃地機(jī)器人行業(yè)目前平均銷售費(fèi)率相當(dāng)之高。
這其中主要的原因有二，其一作為新興電器品類（相對(duì)發(fā)展時(shí)間較短），掃地機(jī)器人行業(yè)的銷售渠道還是相對(duì)依賴電商線上，2025年科沃斯線上渠道占比達(dá)到了60%，石頭科技雖未披露具體線上銷售占比，但其直營渠道的銷售占比也有48%，投流的成本相對(duì)較高。
其二，目前掃地機(jī)器人行業(yè)的市場集中度是類“錘型”態(tài)勢，科沃斯+石頭占據(jù)了50%以上的份額，第二梯隊(duì)的云鯨+小米+追覓占據(jù)了大約40%的份額，行業(yè)CR5接近90%。
圖：2025年中國掃地機(jī)器人線上市場TOP品牌銷量份額，來源：洛圖科技
頭部企業(yè)份額集中，且都是相對(duì)資本實(shí)力雄厚的大企業(yè)。對(duì)于頭部五家企業(yè)而言，各自占有絕對(duì)的市場份額，相對(duì)牢固。
大多數(shù)研報(bào)，是以吸塵器在北美市場的滲透率，去類比掃地機(jī)器人的市場空間，但是目前來看，掃地機(jī)器人滲透率的提升曲線并沒有想象中的那么樂觀。尾部新進(jìn)行業(yè)的玩家放量緩慢，似乎也能說明這點(diǎn)。
在這種情況下，頭部玩家想要直接吃掉其他玩家的市場份額，所付出的代價(jià)肯定更高。因此短期來看，掃地機(jī)器人雙雄能夠改善的費(fèi)率空間并不大。
03
得益于iRobot出清的紅利期，海外市場表現(xiàn)不俗
雖然歸母利潤因?yàn)榉N種原因表現(xiàn)一般，但是掃地機(jī)器人雙雄的毛利率水平在過去一年間，其實(shí)表現(xiàn)不差。去年四季度受到國補(bǔ)影響，科沃斯和石頭科技毛利率水平均出現(xiàn)了明顯的下滑。
其中科沃斯四季度毛利率為46.9%，環(huán)比下降了290bp，石頭科技四季度的毛利率也是跌破40%，僅錄得39.8%，環(huán)比下降了230bp。
不過，今年一季度以來，科沃斯和石頭科技的毛利率迅速回暖，科沃斯保持在了50%的基準(zhǔn)線左右，石頭科技也抬升至43%左右。縱觀過去兩年，實(shí)際上無論是科沃斯還是石頭科技，雖然在外部受到了競爭者不小的沖擊，但是依舊保持了相對(duì)穩(wěn)定的定價(jià)基準(zhǔn)和毛利率
這其中，核心原因之一，就是二者海外銷售都在快速放量。2025年，科沃斯大陸地區(qū)以外營收增速達(dá)到了24.5%，遠(yuǎn)超大陸地區(qū)增速，而石頭科技的海外銷售增速更是達(dá)到了驚人的63.5%。
雙雄同時(shí)在海外放量，除了渠道成果外，最大的原因是iRobot讓出的市場紅利。根據(jù)此前交流數(shù)據(jù)來看，iRobot去年上半年在集中清理非激光類產(chǎn)品的庫存，有數(shù)據(jù)顯示iRobot目前的市場份額約為12%，對(duì)于石頭和科沃斯而言，這部分出清紅利，應(yīng)該還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
當(dāng)然，杉川接手后，也不排除iRobot能夠維持一個(gè)10%左右的市場，畢竟其品牌影響力還在。
04
國補(bǔ)退潮后，營運(yùn)效率出現(xiàn)下滑
最后再來看一下營運(yùn)側(cè)掃地機(jī)器人雙雄的表現(xiàn)。
科沃斯2025年四季度周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比下降了17天，石頭科技更是環(huán)比下降了33天，可以明顯看出國補(bǔ)為二者提供了一個(gè)明顯的去庫存窗口期。但今年一季度，二者的庫存壓力再次回升，均錄得自2024年第三季度以來，最慢的周轉(zhuǎn)率。
現(xiàn)金流的惡化來得更直接。石頭科技2026年一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-3.94億元，科沃斯也難言樂觀，2026年一季度急轉(zhuǎn)直下，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅1.91億元，同比大幅下降78.60%。公司的解釋非常直白：上年同期收到大額國補(bǔ)款基數(shù)較高，且本期采購付現(xiàn)增加。
目前來看，雖然國補(bǔ)壓制了科沃斯和石頭科技2025年的利潤側(cè)表現(xiàn)，但更低廉的價(jià)格確實(shí)帶動(dòng)了行業(yè)整體的周轉(zhuǎn)壓力。脫離國補(bǔ)，只會(huì)放大小家電行業(yè)的問題。
當(dāng)然，石頭和科沃斯的現(xiàn)金壓力并不大，現(xiàn)金+短投的余額相對(duì)充足。
05
掃地機(jī)賽道找不到Easy money，多元化可能是必選命題
所有問題的根源，歸結(jié)起來就是一句話：掃地機(jī)器人這個(gè)行業(yè)，錢不好賺了。
2025年CSDN家用掃地機(jī)器人市場分析報(bào)告引用的數(shù)據(jù)顯示，中國掃地機(jī)家庭滲透率僅約6%；嘉世咨詢2026年的行業(yè)簡析報(bào)告預(yù)測滲透率將從4.5%翻倍至9.2%。即便按更樂觀口徑估算，一線城市滲透率接近28%，但全國層面距離個(gè)位數(shù)掙扎了幾年的尷尬，也側(cè)面說明了增長故事的不好講。
滲透率爬不動(dòng)，競爭倒是一點(diǎn)沒少。各品牌導(dǎo)航、避障、自動(dòng)集塵等技術(shù)趨于同質(zhì)化，All in滾筒洗地機(jī)的科沃斯，目前來看也沒有特別優(yōu)異的表現(xiàn)。
再看市場估值，兩家公司當(dāng)前的PE約在20-25倍區(qū)間，顯然是不符合上市后投資人預(yù)期的，但如果行業(yè)故事只能講出“微創(chuàng)新”和“降價(jià)走量”，20倍的估值，就是小家電行業(yè)的合理區(qū)間。
掃地機(jī)器人的蛋糕不夠分，就必須做加法。或許也就不難理解，為何跨界的詞眼總是出現(xiàn)在競爭對(duì)手的敘事里。
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