近期，一起千萬元級董責險理賠案例在資本市場引發廣泛關注。廣東廣州日報傳媒股份有限公司(以下簡稱“粵傳媒”)發布公告稱，因收購上海香榭麗廣告傳媒股份有限公司引發的證券虛假陳述責任糾紛系列訴訟，公司已收到保險公司支付的賠付款1894.61萬元。
這是A股市場公開披露的首例涉并購造假董責險獲賠案例。該案例打破了市場對董責險“買易賠難”的普遍疑慮。
并購造假獲近兩千萬元理賠
(相關資料圖)
粵傳媒的這起訴訟，源于多年前的收購交易。根據公告及相關訴訟信息，粵傳媒在完成對上海香榭麗廣告傳媒股份有限公司的收購后，發現標的公司原股東存在財務造假行為。受此影響，粵傳媒后續因信息披露問題被投資者提起證券虛假陳述責任糾紛訴訟。
粵傳媒此前披露，截至2025年8月30日，已受理案件共計550件，累計涉案金額4883.46萬元。公司對該類訴訟事項計提的預計負債總額達3212.35萬元。粵傳媒向承保董責險的保險公司提起理賠申請，最終獲賠1894.61萬元。
董責險全稱為董事、監事及高級管理人員責任保險，主要為上市公司及其董監高在履職過程中因不當行為引發的賠償責任提供保障。公開信息顯示，粵傳媒董責險年度責任限額為2000萬元，保費總額每年約70萬元(具體以與保險公司協商確定數額為準)，對應的保險期限為1年。
對于市場而言，粵傳媒賠付案至少說明了兩個問題：一是董責險的觸發不一定必須由上市公司在任董監高的行為直接引發。只要最終導致上市公司承擔證券虛假陳述賠償責任，且上市公司及其董監高不存在故意違法或欺詐行為，即使源頭是被收購標的造假行為，保單責任仍可能觸發。這起A股市場首例涉及并購造假的董責險公開理賠案件，也為此前心存疑慮的上市公司提供了可參照的先例。
二是賠款金額接近1900萬元，覆蓋了上市公司該系列訴訟已計提預計負債中的相當比例。這表明董責險并非“紙上談兵”，在此類索賠案件中確實能夠發揮實質性風險轉移功能。
需要注意的是，董責險保單條款差異較大，不同保險公司對“故意行為除外責任”“既往不訴條款”“并購責任特別約定”的理解和執行尺度不一。多位法律人士表示，部分除外責任的界定在理賠實踐中仍存爭議。粵傳媒一案的價值在于：證明在信息披露完整、投保時如實告知，且上市公司自身未被認定存在主觀惡意的情況下，保險公司會履行賠付義務。但該案獲賠結果并不適用于所有同類案件，最終理賠比例仍須依據具體保單約定和事實認定。
董責險市場擴容
粵傳媒案并非孤例。近年來，證券虛假陳述案件的判賠金額屢創新高。2025年12月，金通靈證券虛假陳述特別代表人訴訟案件一審先行判決賠償投資者7.75億元。此案成為繼康美藥業、澤達易盛之后又一重大證券虛假陳述案件的代表。在康美藥業案中，法院判決該公司向52037名投資者賠償24.59億元；在澤達易盛案中，該公司及相關責任人與投資者達成調解，7195名投資者獲賠2.8億元。
從行業整體理賠數據來看，2024年，保險公司董責險共計賠付26起，理賠總金額3.9億元；2025年前三個季度賠付13起，理賠總金額8947萬元。自2022年一季度到2025年三季度，已披露的全市場董責險理賠總金額超過8.5億元。賠付案例的增多，正在打破市場對董責險理賠難的固有認知。
董責險市場的快速擴容，有其深刻的制度背景。2020年，新證券法實施引入證券集體訴訟制度；2021年，康美藥業案天價判賠震動市場；2024年，新公司法進一步明確了董監高的履職責任。多重因素疊加下，董責險從“小眾認知”加速轉為“標準配置”。
《中國上市公司董責險市場報告(2026)》顯示，截至2025年底，A股市場累計1753家上市公司公告披露購買董責險計劃，較2024年末的1509家同比增長16%。2025年，共有643家A股上市公司發布公告披露購買董責險計劃，同比增長19%，其中，256家為首次披露。公告投保董責險的上市公司滲透率已達32%，較上年同期提升4個百分點。而在2019年，這一數字尚不足10%。
然而，在投保熱潮之下，市場仍面臨多重挑戰。一方面，董責險出險率正日益上升。自2021年起，被投資者提起訴訟且此前購買過董責險的上市公司近4年已達85家。2025年，至少有22家已投保董責險的上市公司被投資者發起訴訟。另一方面，董責險費率呈現不升反降的態勢。董責險簡單平均費率從2022年的千分之六下降至2025年四季度的不足千分之五。上海市建緯律師事務所高級顧問王民律師認為，這主要是近幾年承保董責險的險企越來越多，市場承保能力快速增長，而董責險理賠信息不透明導致了非理性競爭。
隨著注冊制改革的深入推進和投資者維權意識的持續提升，上市公司面臨的信息披露責任和訴訟風險或將進一步加大。當越來越多的投保企業提出理賠訴求，保險公司如何在擴大承保規模的同時做好風險定價和管控，將是決定董責險市場能否健康發展的關鍵。在王民看來，應建立董責險保費、保額及理賠數據的強制披露制度，以市場的信息透明倒逼上市公司治理改善，進而為產品風險定價提供更為可靠的數據支撐。
